甲醇 步入振荡筑底阶段

甲醇期货自2月15日创出近三年新高后一路振荡下行，清明节后开启第二波增仓杀跌模式，随着近期宏观利空因素的消化以及期价的大幅贴水运行，我们认为在甲醇装置检修以及终端需求的陆续启动预期下，甲醇期货将步入振荡筑底阶段。

  宏观利空影响逐步减弱

  自去年年底以来，为了应对房地产行业以及金融领域的泡沫，央行在经济增长有保障的情况下采取了稳健偏紧的货币政策，加上近期银监会金融监管政策加强，市场出现恐慌情绪，股市以及大宗商品市场大跌。但我们认为今年央行的主要任务是防风险和金融领域去杠杆，其中防风险是底线，因此后期资金面对市场的利空冲击边际效果将递减。

  港口供应增量有限

  截至4月21日当周，国内甲醇装置开工率下滑至55.7%，维持在相对低位。在此背景下，西北厂家报价在2000元/吨整数关口附近，继续降价意愿不强；3月以来，华北地区甲醇现货价格跌幅在280元/吨，而港口现货价格在期货引领下已下跌520元/吨，这使得港口与内陆的套利窗口关闭，国产货涌入港口地区的货源将十分有限。

  从进口市场来看，上周美国市场大跌后快速反弹，中国主港外盘价格维持弱势，内外盘货源正挂，这预示着进口市场有利润，4月底至5月中国港口的进口货源环比将增加。但我们认为进口货源的增减除了关注进口盈亏情况外，还应该关注价格运行趋势，实际上在价格下跌过程中，市场成交清淡，即便外盘货源有价格优势，但不一定会引发进口量激增。预计4—5月国产和进口的总供应量持平在3月水平的概率偏大。

  五一节前后下游或迎来补库周期

  3月底，受制于甲醇成本压力，常州富德MTO工厂采取了停车检修，江苏斯尔邦将开车时间推迟至5月，这对港口地区的甲醇需求造成了阶段性利空打压。但随着甲醇价格大幅下跌，停车检修的常州富德以及推迟投产的江苏斯尔邦石化累计110万吨的MTO装置在5月有开车预期，终端MTO工厂有陆续的原料备货需求。此外，甲醇下游需求和油价走势密切相关，在OPEC以及非OPEC国家冻产措施执行完好以及5份OPEC将冻产协议延长至下半年背景下，原油市场的供需格局会随着需求的季节性好转而逐步改善，预计后期国际油价重心将波动向上，对应甲醇燃料和MTO等新兴下游领域的需求也将稳步增加。另一方面，甲醇价格的持续下跌不仅抑制了终端下游的备货需求，对贸易商的投机性备货情绪打压也较大，经过了持续两个月的下跌行情，贸易商手中的货源陆续出清或转手，五一节前后伴随着港口MTO装置的开车预期升温，预计传统下游以及贸易商将进入补库周期中。

  期货持续贴水运行

  2月以来，甲醇期货是整个市场的下跌引领者，港口内陆等现货市场一直处于跟随者的角色。因此甲醇期货持续贴水运行，相对现货的估值优势一直存在。清明节过后，甲醇期货在偏空市场情绪带动下，引发新一轮大跌行情，甲醇期货与港口、内陆以及外盘进口市场的价差结构显示，甲醇期货相对现货的估值已处于2014年以来的最低水平。在五一节前后，终端需求以及贸易需求迎来补库存周期的背景下，严重低估的期货市场对买盘有着很大的吸引力，后期即使有其他利空影响，甲醇期货也可能以弱势振荡来消化。